Efter et afkastmæssigt utilfredsstillende første kvartal leverede fonden Horizon3 Innovation, kl i andet kvartal et flot rekordafkast på 20,68%. Afkastet år til dato var per 30. juni på 4,39%. Det samlede afkast siden lanceringen den 6. februar 2023 var 96,50% ultimo andet kvartal svarende til et årligt gennemsnitligt afkast på 29,85%.
Andet kvartal var præget af fortsat valutamodvind, hvor den amerikanske dollar faldt yderligere 8,44% i forhold til den danske krone. Ser vi på udviklingen i hele først halvår, så faldt dollaren 12,04% i værdi sammenlignet med den danske krone. Det har vi naturligvis kunne mærke på vores afkast, som har en overvægt mod virksomheder, der er noteret på amerikanske børser.
I figur 1 herunder er vist fondens afkast for første kvartal og år til dato sammenlignet med Nasdaq Composite indekset og XLK, som er en ETF der følger den amerikanske teknologisektor. Afkastet er omregnet til danske kroner for at normalisere sammenligningen. Derudover giver det et bedre billede af, af hvordan produkternes underliggende aktier har udviklet sig i perioden.
Figur 1 - Sammenligning af afkast omregne til danske kroner
I Horizon3 er vi tilfredse med, at fonden allerede har indhentet det negative afkast fra første kvartal og vi år til dato er tilbage i positivt afkast. Derudover er det glædeligt, at fondens investeringsstrategi og aktive forvaltning også har fungeret godt i en periode med høj volatilitet jævnfør sammenligningen i figur 1.
For god ordens skyld skal det nævnes, at data i figur 1 er baseret på den udloddende del af fonden Horizon3 Innovation. Det skyldes, at den har den længste historik i forhold til vores nye akkumulerende afdeling, som blev noteret på Nasdaq børsen 25. juni i år. De to afdelinger har samme investeringstrategi og vil til enhver tid søge at have samme porteføljesammensætning og vægtning.
Afkastet drevet af fundamentale resultater
I fonden har vi en langsigtet investeringsstrategi, hvor vi tager udgangspunkt i virksomhedernes fundamentale faktorer og femtidige vækst- og indtjeningsperspektiver. Med det for øje glæder det os, at den gennemsnitlige vækst i den nu overståede regnskabssæson accelererede fra 29% til 31%. Her imponerede Hims & Hers (NYSE:HIMS), Nvidia (NASDAQ:NVDA) og Upstart (NASDAQ:UPST) mest med tolv måneders vækstrater på henholdsvis 111%, 69% og 67%.
Fortsætter vi til nettoindtjeningen per aktie, så slog de 29 virksomheder i fondens portefølje i gennemsnit konsensusforventningerne med 21%. De markant bedre end forventede resultater løftede indtjeningsvæksten til hele 77% i forhold til samme kvartal året før. Vi kunne også her glæde os over Him s & Hers (NASDAQ:HIMS), der næsten femdoblede nettoindtjeningen per aktie og overleverede med 54% i forhold til analytikernes konsensusestimater. Endnu mere positivt overraskede israeliske Global-e (NASDAQ:GLBE) og den amerikanske fintech virksomhed SoFi Technologies (NASDAQ:SOFI), der slog konsensusestimaterne med henholdsvis 138% og 100%.
Porteføljens gennemsnitlige rule-of-40 score, som udregnes ved at lægge den årlige procentuelle omsætningsvækst til den frie cash flow margin, var i seneste regnskabssæson 49. Det var dog 6 point mindre end i forrige kvartal.
For en vækstfond som vores, hvor omsætningsvækst skal gå hånd i hånd med indtjeningen og frit cash flow, er det tilfredssillende at se det lykkes. Også når tiderne er turbulente, som har været tilfældet i årets første seks måneder. At det er gået sådan skyldes ikke mindst fondens to første investeringskriterier, som er (1) at virksomhederne skal løse en vigtig opgave for deres kunder og (2) at de skal gøre det bedre end konkurrenterne.
De to investeringskriterier er med til at gøre virksomhederne modstandsdygtige og give høje indtjeningsmarginer.
Fem faktorer giver fortsat optimisme
Kigger vi frem mod andet halvår af 2025 er der fire faktorer, som gør os til fortsatte optimister på porteføljevirksomhedernes vegne.
Den første er virksomhedernes strukturelle medvind, som er et tredje vigtigt investeringskriterie for fonden. Den synes intakt, hvilket især gælder inden for AI, hvor investeringslysten fra lande og nationer nærmest er uden sidestykke. Der investeres enorme summer i AI fabrikker og øget computerkraft, hvilket tilgodeser de virksomheder, der sælger hardware og infrastruktur. Forventeligt vil det også smitte positivt af på de softwarevirksomheder, som leverer eksempelvis IT sikkerhed og andre løsninger, som markedet efterspørger.
Den anden faktor er konservativ guidance i første kvartal. Virksomhedernes seneste earnings calls blev afholdt midt under den store tolduro, som den amerikanske præsident forårsagede. Det fik mange ledelser til at være forsigtige i deres guidance for resten af året, hvilket vi også anser som fornuftigt. Fakta er dog, at retorikken indtil videre har fyldt mest, mens der reelt ikke er sket meget, når man ser på de enkelte toldaftaler mellem USA og resten af verden. Det kan dog stadig ændre sig, hvilket USA’s præsident også truer med. Vi ser derfor stadig en vis usikkerhed på toldområdet. Men vores hovedscenarie er som ved udgangen af føste kvartal stadig, at vi vil se endelige aftaler, de fleste lande kan leve med.
Tredje faktor er den faldende amerikanske dollar. Det gør amerikanske virksomheders produkter og services billigere her i Europa og resten af verden. Det kan øge efterspørgslen hos de virksomheder, som har strukturel medvind og de stærkeste markedspositioner. I mange tilfælde faktureres der i lokal valuta som eksempelvis euro, hvilket kan give valutamedvind og øgede indtjeningsmarginer for de amerikanske virksomheder. Det så vi konkrete eksempler på i seneste regnskabssæson, hvor fondens 29 virksomheder leverede en nettoindtjening, som i gennemsnit var 21% højere end analytikernes konsensusestimater.
Den fjerde medvirkende faktor til vores optimisme er, at økonomien og væksten i specielt USA stadig er godt. Det er vigtigt i og med, at der er verdens største marked for techvirksomhederne.
Prissætninger stadig under normalen
Et femte argument for vores fortsatte optimisme er, at prissætningen på fondens portefølje stadig er billigere end den gennemsnitlige for de seneste tre år. Trods et rekordafkast i andet kvartal på 20,68% steg værdien af fondens investeringsbeviser kun 4,39% i første halvår. Det skal dog ikke ignoreres, at fald i dollarkursen er medvirkende til, at stigningen ikke er højere.
Valutamodvind eller ej, så er den gennemsnitlige indtjening i porteføljens virksomheder steget endnu mere end fondens indre værdi. Forholder vi os til analytikernes konsensusestimater for 2026, så er den gennemsnitlige vægtede price/earnings multipel for fondens tier 1 og 2 positioner på lidt under 42 gange den forventede nettoindtjening for 2026.
Tier 3 virksomheder indgår ikke i analysen, da price/earnings multiplen er en dårlig indikator for deres prissætning.
I figur 2 herunder er vist, hvordan price/earnings multiplerne for tier 1 og 2 virksomhederne ser ud for de kommende tolv måneder og de år, der kommer efter 2025. Analysen er baseret på data fra Koyfin.
Figur 2 - Fremtidige price/earnings estimater for fondens portefølje
De sidste tre års gennemsnitlige prissætning for fondens tier 1 og 2 virksomheder er 54 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening. I det datasæt indgår den historiske store aktiekrise i 2022, hvor prissætningen af fondens portefølje i efteråret var nede på kun 31 gange det næste års foventede nettoindtjening per aktie.
Sammenholder vi det prismæssige lavpunkt fra 2022 med figur 2, så nærmer fondens portefølje det prisniveau, når der tages afsæt i analytikernes konsensusestimater for 2027. For 2028 er prissætningen endnu lavere.
Vi anbefaler en lang investeringshorisont
Ovennævnte betragtninger forudsætter naturligvis, at virksomheder fortsætter med at indfri analytikernes indtjeningsestimater. Og selv om det i seneste regnskabssæson var tilfældet for 86% af virksomhederne i fondens portefølje, så kan ingen give en garanti for, at den tendens også vil fortsætte i fremtiden.
Der kan heller udstedes garantier for, at aktiekurserne på kort sigt udvikler sig i samme tempo som virksomhedernes omsætning og indtjening. På lang sigt er korrelationen dog tydelig.
Af samme grund anbefaler vi, at man har en investeringshorisont på mindst fem år, hvis man investerer i enten den udloddende eller akkumulerende afdeling af fonden Horizon3 Innovation.
Deltag i vores investorwebinar 8. juli
Deltag på vores investorwebinar tirsdag den 8. juli og hør meget mere om fondens regnskabssæson, afkastet og de tendenser, som har været mest tydelige i årets første halvår.
På webinaret fortæller vi også mere om vores akkumulernede afdeling af fonden, som lanceres snarest og som blandt andet vil åbne op for investering af VSO-midler i fonden. Investeringsstrategi og portefølje vil være den samme som i den udloddende afdeling.
Du kan tilmelde dig webinaret, som starter kl. 20:00 og varer én time, via formularen herunder.
